比爾·米勒投資之道

比爾·米勒十大投資原則
 
·隨環境變化不斷調整投資策略，但始終堅持價值導向
·對於業績比較基準，取其精華，去其糟粕
·觀察經濟和股市，但不要預測
·尋找商業模式優越、資本回報率高的公司
·利用心理驅動的思維錯誤，而不是成為其犧牲品
·以相對於企業內在價值大打折扣的價格買入企業
·以的平均成本取勝
·構建一個包含15~50家企業的投資組合
·化投資組合的預期收益，而不是選股的正確率
·賣出股票的三種情況

本書剖析了比爾·米勒在反思傳統價值投資分析方法的基礎上，在明顯對價值型基金管理人不利的市場環境中，所取得成功的哲學、分析方法及策略，揭示了比爾·米勒保持十餘年成功投資的秘訣。

譯者序
前 言

第1章 比爾·米勒：新經濟價值投資的核心人物 / 1
智力競賽 / 4
遭遇調整 / 6
“我曾經是白雪公主，但如今我已不再清白。” / 7
價值投資已死，抑或是過時了？ / 9
經驗豐富的重擊手 / 10
成長VS.價值 / 11
米勒對價值的定義 / 13
與潮流背道而馳 / 15
像全明星一樣行事 / 18
米勒的投資教練 / 20
獲勝的“夢之隊” / 23
現場報導 / 25
投資的智力遊戲 / 28
標準普爾的隱藏地圖 / 30
回歸傳統策略 / 32
大肆出逃 / 33
成也科技，敗也科技 / 34
機會信託基金 / 35
大師權益基金 / 36
讓開，搖滾明星們 / 38

第2章 米勒的思維方式 / 41
顯微鏡下的經濟學 / 42
實用主義的背景 / 44
物理學的介入 / 46
確定性的喪失 / 48
股票市場裡的“蜂群” / 50
一個具有實用價值的概念 / 52
平行的世界 / 54
收益遞增還是收益遞減 / 55
成本優勢 / 57
先發優勢 / 58
網路效應 / 59
用戶習慣養成 / 60
鎖定用戶 / 61
立于危牆之下 / 62
無解之題—順其自然 / 64
另一個方面 / 64
錯誤假設的危險 / 66
理論並非現實生活 / 67
“那裡擁擠不堪，以後再也沒有人去了。” / 68
聖塔菲風格的經濟學 / 70

第3章 估值的藝術 / 71
與價值相結合 / 73
本傑明·格雷厄姆—價值投資的開山鼻祖 / 75
輕啟一扇窗，開眼看世界 / 78
回顧過往 / 79
難以捉摸的營收資料 / 81
約翰·伯爾·威廉姆斯 / 84
貼現 / 87
展望未來 / 89
價值與經濟 / 91
滴水不漏 / 93
多因數估值法 / 94
數學分析並非投資“聖杯” / 96
風險評估 / 97
更深層的現實 / 100

第4章 投資組合管理 / 101
計算概率 / 103
解構標準普爾500指數 / 104
定義米勒風格 / 106
關注價值 / 107
注重集中持股 / 108
注重低換手率 / 109
資本回報的作用 / 111
賣出的標準 / 112
偏離傳統 / 114
資產配置 / 115
對週期性股票的厭惡 / 116
業績評價 / 118
報告期的回報 / 119
現實的回報預期 / 120
保持盡可能多的股票資產 / 121
沒有“業績焦慮症” / 122
固定收益證券 / 123
少數大贏家？ / 124
成功的危險 / 124

第5章 新經濟估值 / 127
新科技，新會計 / 129
米勒大顯身手 / 130
進入科技時代 / 132
誰是遊戲玩家 / 133
霧件 / 134
古老的真理 / 136
五種新興力量 / 139
估值 / 141
安進 / 145
/ 146
新：和戴爾 / 149
戴爾VS.捷威 / 155
美國線上–時代華納 / 157
納克斯泰爾 / 161
賽門鐵克 / 162
微軟 / 163
科技股的坍圮 / 164
潮起潮落 / 167
高科技已經被打入地獄了嗎 / 170

第6章 高科技行業監管 / 173
自定規則的遊戲 / 175
短打時刻 / 175
電報、電話與互聯網 / 176
紐扣與線 / 177
不傷害，不違規 / 179

第7章 舊經濟估值 / 181
舊經濟與新經濟的企業 / 183
回歸傳統估值 / 184
一段痛苦的經歷 / 189
一條熟悉的路徑 / 190
估值 / 191
華盛頓互助銀行 / 192
廢物管理公司 / 193
錯誤分析 / 197
伊士曼柯達 / 198
玩具反鬥城 / 200
艾伯森 / 201
走自己的路 / 202

結 語 / 205
何時進場才是關鍵 / 207
三振出局 / 207
打怪升級 / 208
想獲得成長嗎，關注價值吧 / 209
審視投資標準 / 211
比爾·米勒的投資原則 / 212
過於理想的原則 / 216
資訊時代 / 216
“9·11”—改變世界的那 / 217

附錄A 美盛價值信託基金持倉明細 / 221
附錄B 比爾·米勒和美盛共同基金年表 / 231
附錄C 有關網址 / 235
附錄D 圖表 / 237
注釋 / 290
術語表 / 309

比爾·米勒（Bill Miller）
與彼得·林奇、約翰·聶夫被譽為美國共同基金三劍客。他曾連續15年跑贏標準普爾500指數。1991~2005年，比爾·米勒管理的美盛價值信託基金取得了980%的總回報，年均複合收益率約16.44%，管理規模從7.5億美元增長至200億美元。在此之前，最高紀錄由彼得·林奇創造，他曾連續8年戰勝標準普爾500指數。而比爾·米勒連勝的年限幾乎是彼得·林奇的兩倍。
 
2008~2009年全球金融危機，米勒逆勢押注，基金淨值遭遇腰斬。之後他依然堅守投資一線，並再次創造出令人眩目的回報。截至2021年3月31日，他管理的米勒機會信託基金在晨星公司的一、三、五、十年中盤股混合類別中收益率排名前1％。從2020年3月的市場低點到2021年3月31日，該基金回報率為201.7％，而同期標普500指數為78.5％。
 
在米勒看來，科技和傳統企業之間並沒有嚴格的投資界限，他獨具慧眼，將一眾互聯網明星企業納入囊中，他最早提出了“亞馬遜的市值一定能超過沃爾瑪”，直到今天他依然持有亞馬遜。
 
米勒善於對未來做出準確的預判，他投資了亞馬遜、戴爾、穀歌、蘋果、特斯拉等一眾明星公司，甚至投資了比特幣。他將比特幣看作對抗超級大通脹的工具，早在2013年即以均價200美元買入大量比特幣，不得不讓人佩服他的遠見卓識。