資本的秩序

當今杰出的末日投資者馬克·斯皮茨納格爾認為，他的投資方法是道家的迂回策略，“輸者得之，失者得之。”這就是奧地利學派的投資，一種典型的、反直覺的、經過驗證的方法，從有著150年歷史的奧地利學派中提煉而來。斯皮茨納格爾是個將路德維希·馮·米塞斯和他的奧地利學派理論濃縮成一個有凝聚力的高效的投資方法的人。從識別股市崩盤的貨幣扭曲和非隨機性，到蔑視高生產率資產，斯皮茨納格爾“把奧地利學派從象牙塔帶入了投資組合”。

在《資本的秩序》中，馬克·斯皮茨納格爾闡述了奧地利學派的投資方法論，即從哪裡尋找局面優勢。讓我們透過當今偉大投資者的視角，來發現與市場進程之間的深刻和諧——這種和諧在今天是如此重要。

譯者序
序 言
引言 / 001

第一章 道家大師克裡普的悖論 / 010
古老的大師 / 012
柔弱勝剛強 / 015
交易場上 / 019
交易員的特權 / 022
債券市場的魯濱遜?克盧梭（Robinson Crusoe） / 026
在“麥克艾利奧的池塘”（McElligot’s Pool）釣魚 / 028
奧地利學派進入：馮·卡拉揚時刻 / 029
市場休息狀態 / 033
走向虛無…… / 034
繼續前進 / 038
大師的智慧 / 042

第二章 松果與松林：迂回式生長與成長的邏輯 / 044
針葉林與針葉樹 / 047
緩慢生長的幼苗 / 050
森林火災與資源再分配 / 052
針葉樹效應 / 054
成長的邏輯 / 061

第三章 跨期戰略之“勢” / 063
孫武之道 / 068
“勢”與弩 / 071
“力”——直接途徑 / 073
手談中的“勢”與“力” / 074
東西方的共同主線 / 077
出於誤解的攻擊 / 083
《戰爭論》——間接戰略 / 085

第四章 表像與預見：奧地利學派傳統 / 091
那些應該預見到的 / 094
維也納——東西方思想的十字路口 / 103
目的論與拜耳眼中的蝴蝶 / 106
門格爾——奧地利學派的鼻祖 / 108
王子的導師 / 114
方法論之爭 / 116
奧地利學派 / 121

第五章 企業家的迂回之路 / 124
實證主義的起源 / 126
迂回式生產 / 129
福斯曼的森林經濟理論 / 135
資本的年輪 / 141
亨利·福特：迂回之路上的企業家 / 143
人生的迂回之路 / 154

第六章 時間偏好如何克服我們的人性 / 160
激進的龐巴維克與時間偏好心理學 / 166
菲尼亞斯·蓋奇的離奇案件 / 170
“勢”與“力”的思維 / 173
時間的主觀性 / 175
成癮者的權衡 / 181
華爾街對中間目標不感興趣 / 184
對跨期的適應 / 187

第七章 “市場是一個過程” / 190
大蕭條的預見者 / 192
逃離納粹 / 196
人的行為 / 198
尼伯龍根的企業家 / 204
尼伯龍根的真正變化正在發生：市場導致的利率下降 / 211
尼伯龍根的逆轉——央行調低利率 / 215
時間不一致性與利率期限結構 / 218
尼伯龍根的末日即將來臨 / 223
奧地利學派觀點 / 224
市場過程很重要 / 225

第八章 內穩態：在扭曲中尋找平衡 / 227
市場中的目的論 / 229
黃石公園效應 / 231
來自被扭曲的森林的教訓 / 234
市場控制論 / 237
事情如何才能“做對” / 240
自發秩序 / 242
扭曲 / 244
沙堆效應 / 245
扭曲與“無為而治” / 247
資本之勢 / 248

第九章 奧地利學派投資法Ⅰ：鷹與天鵝 / 252
內穩態在起作用 / 254
目睹經濟扭曲 / 256
最初的米塞斯式投資策略 / 260
鷹與天鵝 / 265
案例研究：經典尾部對沖 / 269
目的與最終目標：央行對沖 / 273
迂回型投資者 / 276

第十章 奧地利學派投資法Ⅱ：齊格弗裡德 / 278
屠龍手齊格弗裡德 / 280
案例研究：買入齊格弗裡德 / 288
價值投資：奧地利學派投資的遠親 / 295
目的最終達到了 / 301
尾聲 北方針葉林的“西蘇”精神 / 303
世界從芬蘭的勝利瞭解了“西蘇” / 305
西蘇精神的形成 / 310

致謝 / 319

馬克·斯皮茨納格爾 Mark Spitznagel

1971年出生於美國密西根州，16歲那年暑假，他在父親的老友、經驗老道的大宗商品交易員埃弗里特·克裡普(Everett Klipp)的期貨交易公司做幫手，從事棉花和大豆等大宗商品的買賣，提高了快速退出不利交易來控制投資損失的能力。

1993年，22歲的馬克從密西根的卡拉馬祖學院(Kalamazoo College)畢業，買下了芝加哥期貨交易所的交易席位，從事國債期貨和歐洲美元外匯期貨。

1999年，馬克進入紐約大學柯朗數學科學研究所(Courant Institute of Mathematical Sciences)攻讀數學專業碩士學位。在那裡，他碰到了未來的合夥人納西姆·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb），並與之一同創建了Empirica Capital。由於塔勒布身體的原因，基金2004年停止運作，馬克隨之轉投摩根士丹利，成為自營部門證券期權交易的主管。

2007年，由於不願簽一份苛刻協議，，馬克決定離開大摩，並開始在加利福尼亞州的聖塔莫尼卡小城組建Universa Investments LP。2008年金融危機，標普500指數下跌了385%，而Universa的回報率高達115%。 2015年8月，道鐘斯指數下跌超過1000點，Universa的回報率高達20%。2017年，在股市波動性低迷時，Universa又一次獲得豐厚回報。2020年3月，Universa 管理的採取“尾部風險策略”的黑天鵝基金產生了3612%的收益。Universa在牛市中也表現不凡，其成立以來的複合年增長率為115%，同期標普500指數僅為79%。

馬克的愛好十分廣泛。除了交響樂，還是太極拳和瑜伽的愛好者。他喜歡太極拳的原因在於這種運動教會他如何借對方之力攻擊對方，而他認為這和自己的交易策略非常相似。他相信自己“在市場中所承受的小損失最終能獲得比對手交易員更大的優勢”。

2009年，他從詹妮弗·洛佩茲手中以750萬美元的價格購買了洛杉磯市貝爾·艾爾（Bel Air）地區一套紅磚別墅，同時他還在密西根州擁有一個山羊成群且種滿櫻桃的農場，放養著400只高山山羊羔。這位金融天才，同時也是素食、手工乳酪和瑜伽的愛好者。他農場出產的乳酪曾經獲得了近40個乳酪比賽大獎。